香溢融通(600830.CN)

香溢融通:主营受制经济明显,典当风控效果初显

时间:09-09-01 00:00    来源:海通证券

业绩预测和估值——2009-2010 年EPS 分别为0.14 元和0.30 元;目标价6.38 元,“中性”评级。我们假设下半年公司保持上半年典当放贷规模和银行借款规模不变,以及典当月息费率不变;租赁业保持20%以上的较高增速;同时,假设公司商贸业务增速随经济的逐步复苏在上半年大幅下降的基础上有所收窄至降幅为20%,地产业务有所收窄至降幅为40%;同时,假设下半年公司其他各项业务以3-5%的微幅增长(以后年度公司各项业务逐步恢复至正常增速);而各项业务毛利率保持上半年基本不变。由上述假设可知,2009-2010 年公司EPS 分别为0.14 元和0.30 元;BVPS 分别为2.86 元和3.00 元。

由于在完善典当风控制度之前,2009 年以来公司为防止该项业务出现新一轮的风险资产,采取了主动压缩典当放贷规模的措施,由2008 年的当款规模7.02 亿元大幅度压缩至2009 年上半年的4.42 亿元。这使得公司2009 年的EPS 不具代表性。因此,从谨慎角度出发我们取2009-2010 年公司业绩预测的均值作为估值参考,并考虑到未来公司总体业绩随经济好转有一定的弹性和典当等类金融业务在公司风控制度完善后有望保持长期的高增长性,我们给予公司25 倍PE 和2.5 倍PB,则得出了基于2010 年的合理价格中枢6.38 元。8 月28 日股价为6.56 元,故给予“中性”评级。