香溢融通(600830.CN)

香溢融通:非经常损益占利润七成以上

时间:12-05-02 00:00    来源:天相投资

2011年1-12月,公司实现营业收入106.9亿元,同比增长43.9%;营业利润1.8亿元,同比增长96.5%;归属母公司所有者净利润1.2亿元,同比增长105.2%;摊薄每股收益0.28元;分配预案:每10股派现1.0元(含税)。2012年1-3月,公司实现营业收入27.3亿元,同比增长47.3%;归属母公司所有者净利润0.4亿元,同比增长146.6%;摊薄每股收益0.09元。

饲料业务“薄利多销”。公司主营饲料生产及生猪养殖。报告期内,公司饲料业务采取“薄利多销”的策略,饲料销量达到353万吨,同比增长48%,其中全价料311万吨,同比增长43%;饲料收入90.7亿元,同比增长40.7%;但饲料毛利率仅为3.75%,同比下降1.6个百分点,饲料单吨毛利由2010年144元下降至96元,降至历史最低点。而饲料毛利率的下降主要是由于占比较大的全价料的毛利率下降2.36个百分点至1.47%;而对于全价料的毛利率低至2个百分点以下的原因我们认为一是公司采取“薄利多销“策略,提高市场份额;二是原材料价格上涨(玉米同比涨15%)。

行业景气度高,养殖业务成亮点。报告期内,生猪行情景气度高,生猪价格创历史新高达到16.88元/千克,同比涨48%;而在行业高景气度下,公司养殖业务快速发展,生猪全产业价值链建设得到健康发展与延伸;报告期内,生猪销量71万头,同比增长70%,养殖业务收入12.3亿元,同比增长86%,养殖业务毛利占比由2010年30%提升至52%;在行业高景气度下,公司2011年养殖业务成一大“亮点”;对于2012猪价的整体走势,我们仍倾向于呈向下态势,但公司养殖规模的扩张,可以弥补价格的下跌,我们预计公司2012年生猪出栏量在100-110万头,2012年养殖业务仍值得期待。

2012年饲料行业进入景气上升周期。对于2012年饲料形势的判断,我们认为2012年饲料行业形势好于2011年,公司饲料毛利率将有望改善(具体理由在报告《猪价合理下跌往往更有利于饲料企业盈利》提到)。

盈利预测和投资评级。预计2012、2013年每股收益分别为0.45元、0.66元,以2012年4月25日收盘价10.39元计算,对应的动态市盈率分别为23倍、16倍,维持公司“增持”投资评级。