香溢融通(600830.CN)

香溢融通:价量双升趋势明确

时间:11-03-29 00:00    来源:国泰君安证券

业绩符合预期,类金融业务表现不错。公司2010年实现营业收入12.25亿元、同比增长32%;净利润0.94亿元、同比增长52%。全年EPS0.21元、BPS3.10元、ROE6.96%。国内贸易收入同比增长33%,是推动收入增长的主要因素;资产减值损失减少92.3%,直接推动了业绩的快速增长。类金融业务发展情况也好于预期,主营的典当/担保/委贷都有显著增长。分配方案是10派0.5元。

典当业务:年末典当贷款余额3.97亿元、同比增长28%,全年实现营业收入0.72万元、同比增长15%,增长主要来自于房地产抵押典当贷款;典当业务毛利率95%、较上年提升2.4个百分点。

委托贷款:期末余额6.70亿元、同比增长84%,利息收入0.72亿元、是上年的3.3倍。典当和委托贷款两者合计余额10.7亿元、利息收入1.44亿元,同比分别增长58%和71%。我们测算,两者的息费率(贷款利率)分别为1.77%和1.17%,较上年的1.32%和0.85%有明显提升。

担保业务高速增长。相比于典当和委托贷款,担保杠杆率高,规模扩张潜力要大于前两者。这也是公司着力发展的一块业务。担保业务全年发生额和年末余额分别为10.25亿元和4.06亿元、分别为上年的5.1倍和2.7倍。

我们认为公司是典型的信贷紧缩受益股,主要表征为典当、委托贷款等类金融业务的价量双升。在今明两年委托贷款增速30%、月利率分别为1.8%和2.1%的基准假设下,预期公司2011-2012年EPS分别为0.35元和0.50元、对应增速为70%和40%。动态PE33倍,但为反映公司的快速增长预期以及公司在A股市场的稀缺性,我们仍维持谨慎增持评级。